三 | 当然，大赛带来的不仅是曝光，也意味着更高的投入和更直接的市场检验。尤其在运动消费持续分化、行业竞争不断加剧的背景下，如何将赛场声量转化为产品销量与持续增长，成为李宁无法回避的问题。在这样的背景下，李宁发布了2026年中期财报。NXgenPort是首席执行官兼联合创始人Cathy Skinner的心血结晶，20年前她的父亲因癌症去世后，她根据自己的经验提出了这个端口的想法。他的诊断结果使Skinner走上了在肿瘤学领域工作的道路，并成为一名癌症运动专家。2016年，她与一名乳腺癌患者一起工作，并注意到她的病情比Skinner最后一次见到她时恶化了。双增之下，李宁仍未走出低增长单看最醒目的几个数字，这是一份稳中有升的成绩单。

四 | 2026年上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；毛利达到77.51亿元，同比增长4.5%；归母净利润为18.16亿元，同比增长4.5%，毛利率也提升0.9个百分点至50.9%。这名患者去看医生，得知她为抗癌而服用的药物也在损害她的心脏。“当她告诉我这个故事时，我看到她胸前有一个植入药物的化疗口，我就想，我们怎么就不能早点知道药物正在损害她的心脏呢？”Skinner在采访中告诉TechCrunch。“我一直知道我有一个好主意，但我需要一个团队来围绕它进行建设。”这时，NXgenPort公司的首席运营官Rosanne Welcher博士和首席技术官Mohamed Ali医学博士开始参与其中。

五 | 继2025年全年收入增长3.2%、归母净利润下降2.6%后，李宁重新实现增收增利。2019年，Skinner在哈佛大学参加一个会议，坐在Welcher旁边吃午饭，两人开始讨论他们的专业。在Skinner发现Welcher是一位在癌症诊断和领导方面拥有25年工作经验的科学家后，她就分享了她对NXgenPort的想法。

六 | 随后，Skinner和Welcher于2020年5月成立了公司，并向犹他州的一名律师提交了一份非临时专利。但如果把时间拉长，会发现低单位数增长已逐渐成为李宁财报中的常态。过去两年，李宁全年收入分别增长3.9%和3.2%。他们的律师曾聘请Ali为该专利绘制产品图纸，之后，Ali分享了他对该产品的兴趣，并以他在康复科学和心脏护理方面的专业知识加入了他们的团队。连续保持增长，当然说明李宁的基本盘足够稳定，但增速始终未能明显突破，也说明过去依靠行业红利和品牌势能快速扩张的阶段已经结束。终端表现同样延续了这一趋势。NXgenPort嵌入了微电子和电池。2026年上半年，李宁包括线上、线下在内的整体零售流水同比仅增长低单位数。该设备有光学传感器穿过导管。一旦端口被植入胸部，导管穿过病人的心脏，该设备就会捕捉到血细胞的图像，然后压缩数据并将其发送到云端，之后通过机器学习进行分析。分渠道看，特许经销商收入增长1.7%，直营渠道增长4.2%，电商渠道增长5.1%。Skinner指出，细胞是由它们的大小和组成来区分的，因此该公司已经训练了算法来计算不同的细胞，然后提供趋势，说明血细胞是以好的还是坏的方式变化。“随着化疗端口的植入，再加上我们嵌入了远程病人监测的技术，我们能够检测到红血球和白血球的变化，心输出量和生命体征，”Skinner说。不同产品之间的分化更加明显。上半年，李宁服装收入增长11.8%至58.05亿元，是公司最主要的增长来源，器材及配件收入下降17.7%至11.47亿元。作为公司规模最大、最能代表专业运动能力的品类，鞋类收入达到82.84亿元，占总收入的54.4%，同比却只增长0.6%。“现在，如果一个专利需要确定他们是否有资格接受下一次化疗预约，他们必须开车去诊所，并接受血液测试。

七 | 而相比收入，利润结构更值得关注。受渠道结构调整等因素推动，李宁毛利率由50.0%提升至50.9%，毛利同比增加约3.36亿元。但同期销售及经销开支增加约3.47亿元，达到46.40亿元，几乎完全消化了毛利增量。

八 | 最终，公司经营利润只有24.52亿元，同比增长0.5%，经营利润率则由16.5%下降至16.1%。而归母净利润最终增长4.5%，则很大程度上得益于所得税开支由8.69亿元降至6.31亿元。换言之，李宁净利润重新增长固然是积极信号，但这并不完全来自主营业务盈利能力的改善。如果他们的血细胞计数不正常，他们就不符合条件，必须开车回家。

九 | 如果排除税率变化，公司的利润表现其实仍然承压。我们正在进行远程监控，并显示一段时间内的趋势，看看数据是否显示出感染的迹象，如果病人需要提前来输血，或者化疗需要重新安排时间。”NXgenPort仍处于获得美国食品和药物管理局批准的过程中，因此该公司还不能对人类进行测试。这家初创公司今年将进入动物测试阶段，并从猪开始。现金流也释放出相似信号。上半年，李宁经营现金净流入由24.11亿元降至9.54亿元，现金循环周期由31天增加至35天。公司解释称，主要原因是市场费用、税费等现金支出增加。Skinner说，这家初创公司预计将在2025年底开始进行人体测试。考虑到李宁仍持有193.89亿元现金，渠道库存也处于可控水平，这并不构成流动性风险，却说明公司为了维持品牌竞争力和寻找增长，正在付出更高的现金成本。Skinner表示：“这是一件非常困难和雄心勃勃的事情，我们正在寻求通过采用实验室中用于计数细胞的光学传感器，将它们小型化，并让它们在血流中被激活。所以我们面临着一些重要的挑战，但与此同时，当我们完成这项工作时，它将完全改变癌症患者的监测方式。其中最明显的，便是快速增加的营销投入。营销加码，钱都花去了哪当行业进入存量竞争，营销不再只是放大增长，而是在争夺下一轮增长的入场券。我们在2025年进入市场的时机将非常合适，因为Hospital at Home模式将更加成熟，我们将准备好进行整合。2026年上半年，李宁的广告及市场推广开支达到17.13亿元，同比增长28.2%，占收入的比重由9.0%升至11.2%。”在资金方面，这家初创公司在2022年3月完成了预种子轮融资，包括来自联合创始人的朋友和家人、mHUB加速器和Edward-Elmhurst Health Ventures的投资。过去三年，这一费用的累计增长更是高达64.4%。NXgenPort正在进行400万美元的种子轮融资，但目前无法透露主要投资者。这是一笔李宁不得不花的钱。该公司的A轮投资，Skinner说将由1000万美元组成，将在2023年进行。重新成为中国奥委会体育服装合作伙伴后，李宁将服务米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会和洛杉矶奥运会等十余项国际赛事，拿下赞助权只是第一步，如何通过产品、内容持续激活权益，才是重点。例如围绕米兰冬奥会，李宁用“航天锁温棉”、玄武岩远红外等科技强化专业叙事，围绕“中国荣耀，李宁同行”展开主题传播，让荣耀金标系列登陆米兰时装周，并通过“龙店”快闪等零售场景承接奥运流量。近期，李宁又官宣成为中国国家滑板队运动装备独家赞助商，由中国奥委会层面的综合权益，进一步延伸至国家队和细分项目，说明李宁的奥运布局仍在持续深入。不过，李宁加大投入，并不只是因为手上的营销资源需要激活。至于该公司的商业模式，Skinner表示，这家初创公司将着眼于向端口制造商、制药商和虚拟诊所试验公司授权该技术。更深层的原因在于，品牌需要进一步锚定专业。NXgenPort本身的价格将比标准端口高一点，后者的价格通常在270美元左右。随着运动消费向跑步、户外等细分场景进一步分化，运动品牌的竞争愈发回归专业本身。而对于坚持单品牌、多品类发展的李宁来说，不同业务共享同一块品牌招牌，任何一个品类的专业形象都会影响消费者对整个品牌的判断。

十 | 除了硬件之外，这家初创公司还将为其软件提供订阅模式，为医生收集和分析结果。Skinner说，该软件的价格约为每月40或50美元，将支付给管理端口的医院。所以能够看到，除了中国奥委会的资源，李宁还在不同运动项目上持续补充专业资源。篮球便是最典型的例子。尽管这家初创公司目前专注于癌症，但Skinner说这家初创公司的目标是在未来变成一家拥有不同产品线的公司。这家初创公司认为，在透析、心脏护理和兽医护理方面，带有光学传感器的植入式设备可以收集病人的血液数量和心脏功能，这是个机会。

十一 | 2026年上半年，李宁鞋类收入仅增长0.6%，明显低于公司整体增速；2025年，篮球品类零售流水更下滑近20%。在这样的背景下，李宁依旧与库里及Curry Brand达成长期合作。即使在布局相对有限的足球领域，李宁也通过签约佛得角前锋威利-塞梅多，使自主研发的“锋锐”专业FG足球鞋首次登上世界杯赛场。当然，赛事和运动员只能帮助品牌获得关注，专业心智最终还要由产品承接。例如在跑步领域，李宁继续围绕飞电、赤兔等核心产品迭代技术，并通过签约马拉松运动员、路跑赛事和自有跑步活动建立从专业赛场到大众跑者的连接。今年上半年，李宁旗下签约马拉松运动员取得304个冠军、569次登上领奖台。可以发现，从产品迭代到运动员验证，再到赛事触达，李宁已经形成了一条完整的专业叙事链路。从赛场到市场，李宁如何兑现增长从专业心智到业绩增长，李宁还要完成最关键的一步：转化。毕竟，体育大年只是流量的入口，不是增长的答案。从上半年的财务数据来看，李宁已经重新实现增收增利，但终端表现释放出的信号并不那么乐观。2026年第二季度，李宁全平台零售流水同比出现低单位数下滑。其中，线下渠道同样录得低单位数下降，特许经销商渠道的降幅更达到中单位数，只有电商保持中单位数增长。电商渠道的增长则得益于上半年李宁围绕天猫欢聚日、女王节和“618”等节点增加线上推广，并在2026年成立新零售部门，通过O2O模式打通线上线下货盘，同时加快布局即时零售。这些动作增强了李宁线上渠道承接流量的能力，却还不足以完全抵消线下业务承受的压力。密集的赛事曝光和持续增加的营销投入，也尚未完全转化为终端增长。当然，奥委会合作、库里签约等动作都具有一定滞后性，专业心智的建立需要较长的培育周期，这些投入本就很难在一两个季度内兑现。但长期投入，同样需要阶段性的答案。专业投入也不能只讲长期价值，也要看实际回报。如果营销费用一直涨得比收入快，却没有带来销量、利润的提升，这些投入就不是在为增长铺路，而是在持续挤压利润。

十二 | 对李宁来说，2026年的关键并不只在于冬奥会、亚运会带来了多少声量，而在于公司能否把这些密集落地的体育资源，沉淀为消费者能够感知的专业产品与可以持续复制的业务增长。体育大年给了李宁一次难得的起跑机会，但能否跑出增长，才是更关键的考验。